医疗ETF预计1月12日上市工具型产品
导读
医疗板块是高景气度的医药子板块：
医疗器械处于上半场，或复制过去5年创新药发展之路：当前医疗器械发展阶段较为靠前，新需求和新技术驱动行业快速扩张，自主研发及进口替代加速国产崛起，叠加冠脉支架集采价格落地、行业龙头逐步形成，器械版biotech正加速分化，创新医疗器械的黄金时代将到来。
医疗服务板块龙头公司护城河已形成，拟上市公司不断涌现：医疗服务板块马太效应显著，强者恒强；在后疫情时代背景下，医院患者外溢，专科连锁景气度高；同时，政策驱动医疗服务市场化，ICL（独立医学实验室）迎来机遇。
中证医疗指数（.SZ）发布于年10月31日，由医疗器械、医疗服务等医疗板块的上市公司股票组成。指数汇聚了医疗细分行业的龙头，长短期业绩突出，PE处于历史中位数附近，交投活跃、成长性突出。
长短期表现优异：长期来看，中证医疗指数收益大幅高于主要宽基指数、回撤低于主要宽基指数；短期来看，指数表现同样优异，今年以来累计收益为73.09%，大幅跑赢沪深、中证与Wind全A。
主要覆盖中大盘股票，加权平均自由流通市值68亿元。
指数交投活跃，且自年以来呈逐渐提升趋势：00年三季度指数的日均成交量为6.9亿股，日均成交额为71.95亿元。
指数具备高成长性：近两个季度归属母公司股东的净利润同比增长率和营业收入同比增长率均大幅高于主流宽基指数，是指数上涨的有力支撑。
PE处历史中位数附近：中证医疗指数市盈率（TTM）为59.76，市净率（LF）为10.46，市盈率（TTM）现处指数上市以来41.73%的历史中位数附近。
精选绩优龙头，将科创板股票纳入成分股：中证医疗指数当前共50只成分股，权重股涵盖了如爱尔眼科、迈瑞医疗、泰格医药等在内的医疗服务、医疗器械的龙头个股。此外，未来将科创板股票纳入中证医疗指数成分股，大幅提升了指数的代表性与丰富度。
国泰中证医疗ETF（）将于1月1日上市，产品跟踪中证医疗指数，基金经理为梁杏，管理费率为0.50%，托管费为0.10%。
国泰基金深耕指数产品，截至00年11月底，国泰基金旗下管理非货币ETF规模85.47亿元，位列同行业第，其中行业指数ETF品种尤其丰富。
1、医疗板块：高景气度的医药子板块
自古以来，追求长寿、追求生存质量一直是人类的终极目标之一，医药行业作为一个相当古老的行业，一直承担着治病救人、救死扶伤的悠久使命。随着人类科技水平的不断发展，各种医药产品和治疗手段不断进步，驱动行业持续不断的向前发展，同时也给资本市场的医药投资者带来了不菲的回报。从美国、日本等发达国家以及中国股市近10年来的走势看，医药行业都是长跑冠军，远远跑赢大市，长线牛股层出不穷，回报率显著高出平均水平。医药行业大体上可以分为医药制造（药品、器械等）、医药流通和医疗服务等几大板块，从未来成长的可持续来看，医疗服务和医疗器械是景气度最高的领域之一。1.1
医疗器械的上半场：
复制过去5年创新药之路
医疗器械子板块表现长期优于SW医药生物及化学制药子板块。以年初为起点，截至00年三季度末的近10年中，医疗器械板块最高累计涨幅约%，而SW医药生物和SW化学制药涨幅分别为58%与0%。我国器械行业与药品行业均由庞大的临床需求推动市场规模快速增长，同属知识密集型和资本密集型的产业，研发和创新始终是行业发展的主旋律，行业政策趋势也比较类似。但相对于药品行业，器械产品专利悬崖现象并不明显，品牌护城河更加深厚，政策推出的时间相较药品行业略有滞后。因此，器械行业仍处于创新发展变革的上半场，或许会复制过去5年创新药的发展历程。1.1.1、器械行业发展阶段较为靠前，临床需求推动增长
与药品行业类似，庞大的临床需求推动行业增长。医疗器械行业也是与居民生命健康相关、需求刚性强的行业。根据《中国医疗器械蓝皮书》，年-年间，我国医疗器械行业规模由亿元增长至.5亿元人民币，5年复合增长率0%。我国医疗器械行业集中度更低，发展阶段更为靠前：对比处方药市场，我国前十大企业市占率与全球水平已经相对接近，而我国医疗器械行业集中度仍然较低，年，全球医疗器械市场Top10企业市占率已接近40%，我国医疗器械行业Top10企业市占率仅有10.5%。目前国内医疗器械市场仍处在成长期，未来行业集中度或有望随着国内创新医疗器械公司的创新产品相继获批得到提升。器械创新仍处在上半场阶段：随着16年的“仿制药一致性评价和创新药优先审评”政策推出，药品行业拉开了“存量供给侧改革增量创新”的序幕，从中长期看，由Me-too/Me-better向Best-in-class过渡，最终开发First-in-class的药物，是我国从医药大国转变为医药强国的重要途径。随着国内药企业多年沉淀积累，海外优秀创新药人才不断引进，国内药企创新药研发实力逐步升级，具备优质创新药研发实力的企业逐渐增多，创新药逐步进入.0时代。与药品有所不同，我国医疗器械行业创新起步较晚，器械创新产品大致分为两种：一种是类似药品的“fast-follow”战略，快速跟进全球顶级器械公司的设计理念，再根据本土化的临床需求作创新改良的“边缘化创新”产品，譬如更适合亚洲人体型“9mmHalis椎间融合系统”；另一种是则是通过自主研发创新的产品，国内市场先前并没有进口产品，例如健帆生物的血液灌流器等，国内企业自己建立直营团队做用户教育和学术推广，凭借品牌力抢占先发优势。年10月《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新意见》，明确提出要“推进医疗器械国产化，促进创新产品应用推广”，医疗器械创新时代逐渐到来，预计未来3-5年会有一大批国产创新医疗器械产品问世，我国医疗器械行业或复制药品行业创新之路。1.1.、冠脉支架集采价格落地，头部企业受益
近日，联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购拟中选结果公示》，冠脉支架全国集采价格正式落地。从此次集采结果来看，价格由低至高排名前10名的产品中选，中选均价约为元，最低价为元，为蓝帆医疗（吉威）的Excrossal（心跃）。从价格来看，此次中选价格降幅较大，均价相较于此前的全国最低价元（此次方案设置的价格上限）降幅约为75%。但整体来看此次降价情况并未过多偏离市场此前的预期，类似于药品领域，冠脉支架在进入集采模式后，将由过去的“高定价、高毛利”转变为“低定价、低毛利”品种。此次价格已较大程度地影响到当前冠脉支架的出厂价体系，集采落地后短期或将影响到相关公司的盈利水平，但后续创新品种加速放量将有望逐步弥补集采所带来的影响。集采降价后冠脉支架对于企业意义将更多转向获得入院资格和维护临床医生使用，有助于促进其创新品种的推广和使用。此外，在集采降价的环境之下，对成本端的控制将日益重要，具备规模化优势的头部企业具备更强的成本竞争力，同时其产品梯队更为完善，有望在未来新的市场环境中胜出。类似于药品集采，此次方案对后续高值耗材的集采具备较大的参考意义。基于此次意向采购量较大且进口国产不分组，将利好于目前国产产品占比尚不高的细分领域实现进口替代，例如骨科中部分细分赛道等。同时，只有量大、标准化、竞争比较激烈的产品才适用于集采，其他产品如IVD将主要通过DRGS等方法进行控费。短期来看，虽然产品价格可能会面临一定冲击，但进口替代仍有望带来以价换量的红利。长期来看，拥有自主创新能力、业务多元化布局，或是单一产品具有高技术含量和高附加值，在差异化竞争中具有明显优势的国产龙头企业有望在行业洗牌中受益。就心内科领域而言，拥有创新属性、具备较好市场竞争格局的产品，例如可降解支架和药物球囊，有望迎来快速发展的契机。展望未来，随着高值耗材集采推进，将倒逼企业加大创新投入。类似于此前的药品集采，集采之后的bigpharma依然会持续向好，器械中的biotech可能会轻装上阵，为医疗器械领域带来新的投资机会。1.1.3、创新医疗器械时代到来近年来，新需求和新技术驱动医疗器械行业快速扩张，政策、资本等外部因素为国产器械营造了历史性的发展机遇，自主研发及进口替代加速国产崛起，化学发光、主动脉及外周血管介入、脊柱等细分赛道精彩纷呈，行业龙头逐步形成。
新需求与技术进步共同推动供给创新：从需求看，更微创、更精准、更早期诊断的器械需求在逐步增加；从供给看，医院端“以药养医”模式在医疗政策推动下将逐步淡化，以医疗器械作为重要支撑的新医疗技术和医疗服务将会逐渐绽放更多光彩。从技术端来看，国产医疗器械随着国内制造业向高端迁移，工艺水平不断改善，与进口产品的质量差距逐渐缩小。以微创Firehawk冠脉雷帕霉素靶向洗脱支架系统为例，作为首个在欧美用大型头对头实验证明自己性能质量的国产支架，TargetAllComers实验入组了例患者，结果表明与雅培XIENCE支架在1月时证明TLF发生率基本相当，安全性和有效性在3年中得以维持。在所有患者中的支架血栓发生率较低。该产品是国产器械研发和制造水平不断提升的一个缩影，在技术成熟和新临床需求的推动下，其他细分赛道如脊柱植入耗材、主动脉及外周血管介入、化学发光等，都有多款由国内企业自主研发的创新产品获批上市。
资本助力医疗器械公司创新：近年来，一级市场对于医疗器械领域的投资热度持续提升，资本市场对医疗器械的投资意向上升，大量资本流入医疗器械行业，形成了我国较为活跃的医疗器械投融资以及并购市场，驱动行业加速创新与升级。政策鼓励推动国产医疗器械创新：为促进医疗器械行业创新发展，提升国产医疗器械的自主研发能力，逐步打破进口企业在高端器械领域的垄断地位，近年来国家鼓励医疗器械创新的政策密集出台。自年《创新医疗器械特别审批程序（试行）》颁布以来，多个项目进入特别审批流程。在政策起始发布的年，按照特别程序进行审批的医疗器械注册申请仅占全部申请的10.9%，至年已递增至近0%。特别审批程序对医疗器械研发创新、新技术推广应用、产业高质量发展起到积极推动作用。年，《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》明确指出要实施医疗器械MAH制度，目标主要有三点：一是构建一个自始至终为医疗器械的产品质量承担管理义务的责任主体；二是解除医疗器械产品上市许可和生产许可的捆绑关系，让医疗器械MAH成为疏通产品注册与生产管理壁垒的主体；三是优化医疗器械行业资源的分配，刺激行业研发投入增加，为高技术含量的新产品研发扫除障碍，从而推动整个行业的创新发展。在新的临床需求、技术及产业链进步、鼓励创新的国家政策以及资本助力下，我国创新医疗器械上市数量近年来有攀升趋势，PCI、监护仪、生化诊断、DR等细分赛道已经基本实现了国产替代，在国产化率较低的细分赛道如化学发光、MRI、脊柱植入物，国产创新器械替代进口的故事正在加速上演，创新医疗器械时代到来。1.
医疗服务：
龙头公司护城河已形成，拟上市公司不断涌现
1..1、龙头公司“品牌力”护城河已形成，马太效应显著
医疗服务属于信任品，相比于质量，消费者对价格敏感度相对更低。因此，“品牌力”决定产品定价权和利润，也决定企业自身价值。（1）品牌力带来低获客成本。强品牌占据消费者认知，成为细分行业的“代言人”。随着品牌的不断打磨，各细分赛道医疗服务龙头企业单位销售费用对应收入逐年增加。眼科连锁赛道，爱尔眼科的单位销售费用对应收入显著高于其他眼科连锁。（）毛利率高，规模效应和定价权双管齐下。连锁医疗服务的盈利密码在于高毛利率，在成本端，规模效应带来的上游议价能力强；在销售端，强品牌带来下游定价能力强。（3）管理和质控是复制的核心，复制能力决定盈利水平。质控是医疗服务的核心。龙头公司已形成较为完善的质控流程，优化管理流程，新店整合速度加快，盈亏平衡周期缩短。1..、后疫情时代，医院患者外溢，专科连锁景气度高疫情对医疗服务行业产生了较为深远的影响，对消费者医疗服务需求也起到了教育作用。一方面，消费者对就诊环境、院内感染风险有了认知，医院客流外溢，能够提供差异化和个性化服务的专科连锁迎来高消费客群。另一方面，消费者医疗保健需求得到发掘，消费频次和消费水平进一步提升。专科连锁迎来发展壮大的机遇。集中度提升，行业整合进行时，龙头持续胜出。疫情期间，较长时间的停诊加速了中小型机构的出局，一级市场并购价格回落，行业整合加速。身处好赛道，且自身经营管理能力强，能够具备不断复制能力的业绩持续成长的龙头将持续胜出。具备差异化和复制能力的专科医疗机构竞争优势较强。医院一种是与医院的服务内容形成互补：服务项目差异化、易标准化、非医保，这包括高端医疗服务、专科医疗服务等。此外，医院选择特定的专科进行突破，在某一专项上形成人才或技术优势，容易标准化扩张和复制。
1..3、政策驱动医疗服务市场化，ICL（独立医学实验室）迎机遇
政策驱动社会资本参与医疗服务市场，补充医疗服务供给，医院运营效率。随着医改进入深水区，医疗、医保、医药三医联动，分级诊疗、医保支付改革、医院改革不断推进，在保证全民基本医疗服务的可及性和可支付性的基础上，提升医疗服务质量以满足多层次多元化的医疗需求。政府持续加大投入以确保全民享有基本的医疗卫生服务，同时也鼓励社会资本投资补充医疗服务供给，共同医院运行效率和服务质量。抗击疫情新冠检测中，ICL承担了重要的角色。不完全统计显示，ICL承担了约60%的新冠检测量。短期来看，新冠检测导致ICL业绩爆发。长期来看，新冠检测塑造了ICL公信力和品牌力，加强了ICL与政府、医院的合作。长期外包率提升趋势确定性增强。我国ICL市场尚处于起步期，提升空间较大。保持高速增长，从实验室数量、市场规模来看，过去几年均保持快速增长，其中渗透率目前仅5%左右，未来有较大提升空间。（1）实验室数量：年，我国独立医学实验室只有37家，之后发展平缓，年在“社会办医”的政策推动下，实验室数量由年初的16家增加至家（增幅65%），到00年3月超过家。（）市场规模：年，我国ICL市场规模约为亿元，预计00年将达到亿元（新冠疫情影响终端需求，剔除新冠检测），00年ICL新冠检测市场规模约00亿。未来5年在国家政策的支持下，ICL市场仍将保持高速增长，04年规模有望突破亿，CAGR约为35%，占医学检验市场的份额7%-9%左右，第三方医学检验行业的发展将迎来黄金时期。（3）渗透率：我国大部分优质的医疗资源和检医院、缺乏外包动力，ICL市场规模较小，渗透率仅为5%左右，与发达国家（美国36%、德国50%、日本67%）差距很大，提升空间较大。人均检查费用提升、外包率提升是ICL发展的长期逻辑。预计技术升级背景下人均检查费用的提升将是未来影响检验市场的主导因素，未来人均检查费用的驱动因素包括以下两方面：（1）需求端，经济发展、健康意识增强、医保覆盖面扩大等多种因素推动下游对检验尤其是高端化、个性化、精准化检验的需求日益提升，医生对诊疗辅助工具的需求日益提升。（）供给端，技术进步促使医疗机构能提供的新检验项目不断涌现。同时，医院全成本收益率最高的科室之一，医院有动力将自身的检验科做大做强。ICL行业寡头垄断格局已经形成，金域医学、迪安诊断合计占据50%以上的市场，其中金域医学市占率超过3%，遥遥领先国内同行。行业内龙头效应明显，具体表现在规模效应、品牌优势、资金壁垒、综合服务能力等方面。综上，ICL行业受益于政策迎来高速发展期，而行业龙头凭借规模、品牌、资金、服务能力等方面的优势将取得超过行业的增速。、中证医疗指数（.SZ）：聚焦医疗器械和医疗服务
中证医疗指数（.SZ）发布于年10月31日，由沪深两市全部A股中医疗器械、医疗服务等医疗行业的上市公司股票组成。指数汇聚了医疗细分行业的龙头，长短期业绩突出，PE处于历史较低位置，交投活跃、成长性与盈利能力优异。
.1
指数基本信息
中证医疗指数（.SZ）发布于年10月31日，由沪深两市全部A股中医疗器械、医疗服务等医疗行业的上市公司股票组成。指数以年1月31日为基日，以点为基点，具体选样方法如下：选样空间：中证全指指数样本股
选样方法：
（1）对样本空间内股票按照过去一年的A股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后0%的股票；
（）对样本空间内剩余股票，选取业务涉及医疗器械、医疗服务、医疗信息化等医疗主题的上市公司股票作为待选样本；
（3）在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50的股票作为指数样本股，不足50只时全部纳入。
中证申万有色金属指数计算公式为：.
指数表现：高收益、低回撤
长期来看，指数收益大幅高于主要宽基指数、回撤低于主要宽基指数：对比中证医疗指数与传统宽基指数的长期表现，可以看出，中证医疗指数收益显著高于沪深、中证、万得全A。在成分股个数仅有50只左右、分散化程度较弱的情况下，指数最大回撤同样低于沪深、中证、万得全A。综合考虑收益风险水平，中证医疗指数长期表现十分优异。从短期来看，中证医疗指数表现同样优异，今年以来累计收益为73.09%，大幅跑赢沪深、中证与Wind全A。.3
市值分布：
加权平均自由流通市值68亿
成分股加权平均自由流通市值68亿，亿以上个股有3只：截至00年1月4日，指数的50只成分股流通市值合计亿，成分股加权平均自由流通市值为68亿元。流通市值50亿以下的股票有11只，权重占比为4%；流通市值在50-亿之间的股票有0只，权重占比13%；流通市值在-亿之间的股票有16只，权重占比47%；流通市值亿以上的股票有3只，权重占比为36%。.4
指数流动性：交投活跃
指数交投活跃，且自年以来呈逐渐提升趋势：指数发布以来交投较为活跃，00年三季度日均成交量为6.9亿股，日均成交额为71.95亿元。.5
估值水平：PE处历史中位数附近，同时具备高成长性
截至00年1月4日，中证医疗指数市盈率（TTM）为59.76，市净率（LF）为10.46，市盈率（TTM）现处指数上市以来41.73%的历史中位数附近。此外，相较于大盘指数，中证医疗指数的成长性更高，近两个季度归属母公司股东的净利润同比增长率和营业收入同比增长率均大幅高于主流宽基指数，这也成为指数上涨的有力支撑。.6
指数成分股：
精选医疗板块龙头，纳入科创板
精选绩优龙头，主要配置医疗服务与医疗器械板块：目前，中证医疗指数共有50只成分股，由于指数编制时明确需要属于医疗器械、医疗服务等行业，因此指数主要配置在这两个板块。前十大权重股涵盖了医疗服务、医疗器械的龙头个股。此外，11月7日，上交所与中证指数有限公司联合发布公告，将上市时间超过1年的科创板证券纳入部分成份指数样本空间。其中，此次公布的中证医疗指数调入的科创板股票名单如下：自年科创板开闸以来，科创板逐渐成为医药生物企业新的上市主要渠道，医药行业至今已有40家企业登陆科创板、5家登陆创业板、7家登陆主板上市。此次将科创板股票纳入中证医疗指数成分股，大幅提升了指数的代表性与丰富度。爱尔眼科：眼科专科龙头，内生增长强劲
00年上半年营业收入85.65亿元（+10.78%）；归母净利15.46亿元（+5.60%）；扣非归母净利15.81亿元（+7.99%）。
内生增长强劲，下游需求爆发。上半年高考延后和新冠疫情导致眼科手术需求延后，第三季度眼科手术需求强劲反弹。屈光、视光占比持续提升。剔除三季度并表的30家医院影响，测算Q3单季度净利润内生增速依然达到35.68%。消费升级带来收入结构优化，利润率持续提升。消费升级背景下，高端手术占比提升，屈光、白内障平均客单价明显提升，利润结构优化。飞秒精雕手术增速50%以上。扩张稳步推进，前三季度并表30家医院。预计贡献万+利润，增厚4.35%。
迈瑞医疗：业绩维持高增长，长期成长动力充沛
迈瑞医疗作为我国医疗器械行业龙头，也是中国医疗器械国际化经营典范。公司具备强大的研发与销售能力，随着分级诊疗政策的推进以及国家政策对国产设备的倾斜，迈瑞的多条强势产品线将加速进口替代。
根据公司三季报，业绩维持高增长，长期成长动力充沛。报告期内，公司实现营业收入.64亿元，较上年同期增长9.76%；实现归母净利润53.63亿元，较上年同期增长46.09%；实现扣非归母净利润为5.65亿元，较上年同期增长45.31%。
泰格医药：临床CRO龙头，收入进一步加速
公司作为国内临床CRO龙头，能够为医药产品研发提供临床前、I-IV期临床试验、数据管理与生物统计、注册申报等全流程的服务。药物合同研发外包领域持续高景气度。公司合同储备丰富，订单质量提高。行业需求持续旺盛，公司龙头议价能力较强。同时，从全球医药研发的趋势来看，未来行业分工精细化，大型制药企业与生物科技创业企业的研发外包逐渐向亚太地区转移，公司充分利用国内的临床资源优势和人力成本优势积极参与全球产业链分工。根据00年三季报，报告期内实现营业收入.15亿元，同比增长7.34%，收入进一步加速；归母净利润3.68亿元，同比增长34.17%；扣非净利润16.54亿元，同比下降3.5%。公司新增客户近家，活跃客户超过家，受益于全球创新药浪潮，尤其是中国CRO市场快速发展，公司客户资源进一步扩张。3、国泰中证医疗ETF（）即将上市交易
国泰中证医疗ETF（）于00年1月4日成立，跟踪中证医疗指数，基金经理为梁杏，产品预计1月1日上市交易。基金采用完全复制策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，管理费率为0.50%，托管费为0.10%。基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，属于较高风险、较高收益的基金。4、国泰基金深耕指数产品，非货币ETF规模位居同业第
国泰基金成立于年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。00年11月底的数据显示，国泰基金旗下管理非货币ETF规模85.47亿元，位列同行业第（规模统计剔除ETF联接基金）。深耕指数产品，涵盖多种类别：国泰基金指数产品种类丰富，包括增强指数型、被动指数型债券、主题指数基金、宽基指数基金和行业指数基金，其中行业指数基金品种尤其丰富--------------------------------------------
风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。工具型产品研究系列之六十：南方中证新能源ETF：市场首只新能源ETF即将发行
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