睿洞见2017年美国眼视光医疗服务投资并

年，香港希玛眼科的上市在业界引起了不少的，这里一部分原因来源于包括新鸿基地产、腾讯等在内的强大的基石投资人集团，另一方面则是其IPO阶段所获得的.3倍超额认购。紧接着在年年初，全球眼科服务龙头企业爱尔眼科完成了17.2亿元定增融资，其中高瓴资本认购10.26亿；之后，艾格眼科从鼎晖投资拿到了B轮万美元的融资；阳光眼科定增募资医院；光正集团6亿元收购新视界眼科51%股份。眼科服务突然成了各路资本竞相追逐的方向。

而同样在美国，我们也会看到类似的情况也在发生，即投资公司对于眼视光服务的投资热度达到了前所未有的程度。

在美国，到二十世纪九十年代中期，大部分的眼视光医疗服务还都是以单独的医生诊所形式在经营，直到后来综合性的医疗服务体系的成熟，造成个人医生对于未来发展的主观不确定，为一些私募股权投资机构投资收购眼视光诊所提供了契机。但是几年之后的经济低迷，加上投资并购的错误决策，让不少私募股权机构无法从二级市场获取足够好的回报，这也使得一段时间内资本逐渐放弃了眼视光医疗服务。而从年开始，我们会发现，美国的私募股权机构重新又开始向眼视光医疗服务领域加码。

在不久前，睿盟希资本曾经统计了美国过去一年发生的眼视光投资并购案例，具体如下：

针对这一趋势，在去年的夏威夷眼科会议上，有媒体对在场的私立诊所眼视光大夫做了一个小调查，主要的就是他们是否接受到私募股权机构的投资或者收购要约，以及他们本身对于出售自己的诊所的意愿，从结果来看，在场的竟然有45%的私立诊所医生曾经接到私募股权投资机构的要约，然后从这些医生自身的角度，似乎大多数人并不愿意出售自己的诊所，有67%的人甚至认为自己永远不会出售自己的诊所。

即便大部分的私立眼科诊所大夫不愿意选择出售，但是他们都面临着一个同样的困境，即来自经济周期、市场竞争、技术进步以及医疗改革的外部压力，以及自身作为诊所核心逐渐老去的双重打击。传统大部分的私立诊所都是围绕单个眼科医生所建立的，因此诊所的收入、品牌等都紧紧维系在医生个体上，这使得其在扩张方面存在天然劣势，而且随着眼视光医生本人年龄的增长，其手术的数量、质量都会相应下降。最终他们也都终将面临一个选择即是否出售自己的诊所，以及究竟出售给谁。

相对应的，大部分私募股权机构会选择那些有一定规模和客户基础的诊所首先进行投资，比如EBITDA大于3百万美元，拥有60%:40%的眼科医生和视光师配比等。同时他们能够提供的估值也相应更高，一般是在EBITDA3-5倍之间。更重要的是，这些投资机构并不会一次性百分之百收购所有的股权，而是会选择现金收购75%的股权，同时让诊所创始人保留25%的股权，同时，投资机构都会选择和诊所核心创始人签署3-5年的绑定条款，确保在此期间不会因为创始人离开导致诊所的运转不利，同时他们还会派驻年轻的眼科医生进驻诊所，作为“学徒”和接班人，以实现顺利过渡。

根据我们和一些美国投资机构的沟通，他们通常不会长久持有这些眼视光诊所，而是希望在3-5年之后以更高的价格将这些资产出售给其他投资人，比如大型的医疗连锁服务集团。一个典型案例就是成立于年的EyecareServicePartner（ESP），这家具有投资背景的机构在成立之后首先收购了位于马里兰州的KatzenEye服务集团，紧接着在美国各地开展了20多次投资并购活动。年5月ESP的股东将整个ESP集团卖给了另外两家医疗机构。

在未来的2-3年中，我们认为美国本土的眼视光诊所收购整合趋势将继续发展下去，这将加剧整个美国眼视光服务领域的结构性变化，大型的全国性质的眼视光服务集团可能会越来越多，同时为了能够降低运营的成本、提高收入，这些连锁集团对于新的、标准化的产品和技术的需求也会越来越强烈。

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