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汇添富医疗服务、汇添富全球医疗QDII等基金经理刘江

历史不会简单地重复，但是会押着同样的韵脚。——马克·吐温

拍过《黑客帝国》的导演沃卓斯基姐弟，其实还有部相对小众的片子——《云图》，讲述了发生在不同历史时空、不同风格属性，而又隐约互相关联、似有轮回的六个故事，影片主题曲“云图六重奏”，就是演奏了这六段故事之间的旋律。影片里，拯救种植园里黑奴从而引发种族平等思潮的白人律师，与揭露核聚变事故从而改变世界能源格局的女记者，以及觉醒从而引发阶级革命的克隆人领袖等主角，虽然演绎着大相径庭的故事，但似乎都遵循着某种数学上的雷同。

不过在当年，此片上映后票房一塌糊涂，评价也是两极分化。但多年后再回头看，影片背后尝试传递的理念似乎包含了无限的雄心，我联想到平时一直思考的成长股投资策略，颇有感触。

在二级市场寻找成长股，不论是A股还是H股，不论是中国还是美国，不断地寻找、不断地重复，时间一久，其实会发现，好像不同的时代、不同的国家、不同的行业、不同的团队，重复着类似的成长故事，一遍又一遍，循环往复。

埃隆·马斯克最开始在年用笔记本的电池塞到跑车之中，打造第一款电动跑车Roadster。尽管过去他无数次信心满满地讲述电动车替代燃油车的故事，但公司却长期亏损无法实现收入增长。甚至到年上半年，公司因被华尔街做空到爆掉而差点被卖。戏剧性的是，随后其上海临港的超级工厂完工、第一辆汽车走下生产线，市场马上开始认识到，制约其电动车量产的问题已经不复存在，电动车不经意间已经跨越了早期贡献者阶段，可能要大规模进入主流市场。于是攻守之势逆转，传统的燃油车巨头纷纷开始声明即将推出电动车车型，电动车市场需求爆热，其股价也随之掉头向上开始大幅攀升。

再比如某生物医药龙头，年在港股上市之日即倍PE，那时，中国生物药研发服务公司CDMO刚刚进入投资人的视野，现在市场上大家耳熟能详的诸多中国biotech公司也尚在酝酿之中。当时，该公司少量的客户订单虽然增长较快，但看起来尚远不足以撼动一些老牌公司的地位。但3年弹指一挥间，中国的Biotech投资板块已经空前繁荣，大量创新药产品在其中孵化产生，作为支持中国biotech产业创新的主要赋能者和受益者，该公司的利润增长了10倍，而市值也增长了15倍，并已经承接了全球相当大一部分的生物创新药新项目。

我们经历太多高质量成长的例子，几乎每个行业，或大或小，都有其振奋人心的成长故事产生。每一个扎实的成长案例，都是新生势力与传统格局作斗争的活剧本。

在这些新势力诞生之前，一定有一种更早成型的范式，已经经过了充分扩张，达到了统治地位。但是，往往在传统格局铺满屏幕之后，故事才刚刚开始。一开始，总会先有那么一两个点的火花，在意想不到的地方迸发，发出完全不一样的颜色，然后很快被扑灭，然后又出来，以一种崭新的面貌和更强大的变种，然后再被扑灭。

反复地出现反复地被扑灭，最终会出来一个非常强大的火花，很强势，所有的形势似乎都为其做准备，然后各个点开始接次闪现，不断燃烧，正反馈效应出现，星星之火，开始燎原。成长的资产不断膨胀，财务指标、经营指标上一定是压不住的，会不断提示这种膨胀，随着时间累积，量变引发质变，最终阴阳逆转，新的主导范式彻底替代旧有范式，成为新的价值典范，成为被投资人广为追逐的Franchise。而这个过程中，公司的股价，作为公司价值的称重器，往往也会实现大幅度的跃迁。

《云图》影片中有封音乐家之间的书信，写得很好：“噪音和音乐之间的界限只是陈规，所有的界限都是陈规，等着被打破。一个人可以打破任何常规，只要这个人能首先想到这么做。”同样，投资界的一个TopIdea，由最敏锐的人提出，新的思想形成，迅速感染扩张，如果随后基本面又恰巧能够验证这个idea，那么突然间，大家就觉得他讲得好有道理，忍不住想买。群体性的决策就开始影响市场的未来预期，最终颠覆掉原有的估值体系。过去认为便宜的东西，反而开始变得昂贵，而过去认为已经很贵的东西，反而被人不计成本的更加追捧。

现金流折现模型，在面对成长股投资时，除了给出价值底线的位置，大部分时间里，都表现得很苍白，解释无力，可能正是过于简化了上述趋势扭转的形态。

资本主义本身，就是种不断扩张的经济组织范式，但这种范式也是带着疑问而不断发展壮大的。为了延续这种范式，就必须不断地解决这些问题。有些是科技层面的问题，有些是商业模式的问题，有些则是企业家能否顺应时代出现的问题。而如果有TopIdeas，能够指出解决上述问题的成长力量，都将对资产价格的远期预期进行合理的调整。

大道至简，浩浩荡荡，逆之者亡，我们能做的，充其量只是为其扫清些碎枝末叶，让其自由流淌。在这绵绵不断的动态更新和博弈之中，生机勃勃，我们希望自己足够安静，能够聆听捕捉各式各样的伟大公司的成长。

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（CIS）

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